1月超4萬(wàn)億的天量社融增量，被市場(chǎng)普遍看作是社融拐點(diǎn)到來的標(biāo)志。去年受影子銀行治理、金融強(qiáng)監(jiān)管等因素影響，社融增速持續(xù)下滑，但今年1月社融增速明顯回升，顯示出金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度在加大。

央行昨日公布的1月金融和社融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1月新增人民幣貸款3.23萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高；當(dāng)月社會(huì)融資增量更是達(dá)到4.64萬(wàn)億元的天量規(guī)模，被市場(chǎng)普遍稱作拐點(diǎn)的到來。

總體看，1月的金融和社融數(shù)據(jù)全面回暖，反映出寬信用政策持續(xù)發(fā)力后的效果顯現(xiàn)，這既有貨幣政策傳導(dǎo)效果邊際改善的作用，也有金融機(jī)構(gòu)對(duì)未來流動(dòng)性寬松預(yù)期下的“早投放早收益”。不少分析人士認(rèn)為，1月金融和社融數(shù)據(jù)反映出信用寬松周期的開啟，寬信用效果逐漸顯現(xiàn)，隨著政策逐步發(fā)揮效果，社融增速在2019年1月迎來拐點(diǎn)，名義GDP增速或?qū)⒃谀曛衅蠓€(wěn)。

企業(yè)中長(zhǎng)期貸款回暖

1月新增貸款3.23萬(wàn)億，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。市場(chǎng)最關(guān)心的問題，莫過于為何銀行會(huì)在這一個(gè)月內(nèi)投放了如此多的貸款？季節(jié)性因素疊加前期寬信用政策的持續(xù)發(fā)力，則是主要原因。

過往經(jīng)驗(yàn)看，1月新增貸款通常都是一年中規(guī)模最高的月份（如2018年1月新增貸款規(guī)模達(dá)2.9萬(wàn)億），這是因?yàn)槭苄刨J額度和年末盤點(diǎn)結(jié)算的影響，前一年擠壓的融資需求一般會(huì)在來年1月集中釋放，銀行為了避免優(yōu)質(zhì)客戶流失，在年初優(yōu)先對(duì)其投放信貸，此外，在早投放早收益的原則下，1月銀行沖信貸的動(dòng)力也較大。

除了季節(jié)性因素外，今年1月的天量信貸投放還有一個(gè)很重要的原因，就是去年下半年以來寬貨幣、寬信用政策的持續(xù)發(fā)力，銀行信貸投放的能力和意愿有所增強(qiáng)。央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰就指出，總體看，1月信貸同比多增較多，是因?yàn)楹暧^調(diào)控加大了逆周期調(diào)節(jié)力度，貨幣政策傳導(dǎo)效果邊際改善，以及一些季節(jié)性因素影響。

值得注意的是，從貸款結(jié)構(gòu)看，盡管票據(jù)融資和短期貸款依舊是新增貸款的主力，被一些分析人士質(zhì)疑為銀行有借此沖貸款規(guī)模套利的嫌疑，但不應(yīng)忽視的是，1月新增貸款中，中長(zhǎng)期貸款（尤其是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款）也出現(xiàn)回暖。

中泰證券固定收益分析師齊晟就表示，1月信貸數(shù)據(jù)和社融數(shù)據(jù)雙雙超出市場(chǎng)預(yù)期，從結(jié)構(gòu)上看，表內(nèi)的企業(yè)短期貸款、票據(jù)融資和表外的未貼現(xiàn)承兌匯票依然延續(xù)了此前顯著高于歷史季節(jié)性的勢(shì)頭，這一方面與寬信用政策下銀行沖額度有關(guān)，另一方面也與票據(jù)利率下降后，企業(yè)融資成本較低且存在套利空間，需求增加有關(guān)。與此同時(shí)，表內(nèi)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款回暖至與過去兩年類似的1.4萬(wàn)億水平，“委托貸款+信托貸款”的負(fù)增長(zhǎng)也向零收斂，反映除了沖額度外，銀行信用擴(kuò)張意愿也有所回暖。

央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)阮健弘表示，1月企業(yè)貸款投放速度比去年同期明顯加快，企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款增加1.4萬(wàn)億元，創(chuàng)去年8月以來的首次同比多增，企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)在持續(xù)優(yōu)化和改善，其中，工業(yè)和制造業(yè)貸款增速小幅回升，高技術(shù)制造業(yè)貸款增速提升明顯。

社融增量創(chuàng)新高

1月超4萬(wàn)億的天量社融增量，被市場(chǎng)普遍看作是社融拐點(diǎn)到來的標(biāo)志。去年受影子銀行治理、金融強(qiáng)監(jiān)管等因素影響，社融增速持續(xù)下滑，但今年1月社融增速明顯回升，顯示出金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度在加大。

從社融的結(jié)構(gòu)看，支撐當(dāng)月社融增量大幅回升的主要是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款和企業(yè)債券凈融資。其中，1月企業(yè)債券凈融資4990億元，同比多3768億元。

“1月公司類信用債發(fā)行規(guī)模9500億元，環(huán)比增17.7%，同比增165%，延續(xù)去年11月以來比較好的發(fā)行態(tài)勢(shì)；中低評(píng)級(jí)信用債發(fā)行和凈融資進(jìn)一步改善，AA級(jí)及AA級(jí)以下的公司類信用債凈融資額93億元，是近半年來首次的由負(fù)轉(zhuǎn)正?！毖胄薪鹑谑袌?chǎng)司副司長(zhǎng)鄒瀾稱。

另外值得注意的是，1月社融大幅增長(zhǎng)的新變化來自于影子銀行收縮趨勢(shì)的放緩。1月委托貸款同比僅少減10億元，信托貸款更是結(jié)束了連續(xù)10個(gè)月的減少，轉(zhuǎn)為首次增加345億元。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，表外融資的持續(xù)收縮態(tài)勢(shì)扭轉(zhuǎn)，影子銀行增速在經(jīng)歷了快速收縮的階段后，將進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期。

光大證券首席固定收益分析師張旭也認(rèn)為，在過去的一段時(shí)間，宏觀調(diào)控部門前瞻性地采取了一系列逆周期調(diào)節(jié)措施，也創(chuàng)新了TMLF、CBS等帶有正向激勵(lì)機(jī)制的精準(zhǔn)調(diào)控工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。無(wú)論是金融市場(chǎng)還是貨幣政策調(diào)控工具都正在發(fā)生著變化，貸款、債券、ABS等融資市場(chǎng)已表現(xiàn)出“量升價(jià)降”的特征，體現(xiàn)出貨幣政策的傳導(dǎo)效果已經(jīng)明顯改善，預(yù)計(jì)社融將于2019年一季度企穩(wěn)。

來源：證券時(shí)報(bào)