??融資成本曾經(jīng)看起來很美的美元債，如今正嘗試悄無聲息地從中國房企的錢包中掏錢。這并不是竊取，而是基于融資合同和匯率波動的一場陽謀。

??“今年二季度，美元匯率整體上保持了走強的態(tài)勢，人民幣有所貶值，國內(nèi)房企所發(fā)行的美元債成本也會對應(yīng)上漲”，有投行人士對記者表示。

??記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，部分房企雖然近年來評級顯著改善，票息率大幅下降，但是計入?yún)R率因素后的美元債綜合融資成本五年以來還是“明降暗升”，且遠遠高出銀行開發(fā)貸的利率。

??房企持續(xù)熱衷發(fā)行美元債

??2013年以來，全球資本市場一度出現(xiàn)了超低利率環(huán)境，甚至有中介機構(gòu)在推介語中將美元債描述為“企業(yè)到海外薅羊毛必備”。

??此外，對于內(nèi)地房企而言，國內(nèi)融資難度的加大，使得房企近年來持續(xù)去海外尋求融資。來自中介機構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，去年全年，房企境外融資總額達388.6億美元，同比2016年的140.6億美元大幅上漲176%。

??據(jù)記者根據(jù)同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù)進行的統(tǒng)計，今年上半年僅A股上市房企已經(jīng)披露了逾20條關(guān)于美元債發(fā)行安排獲進展的公告。例如，某上市房企6月23日公告表示，該公司境外間接全資子公司完成境外發(fā)行2億美元的高級無抵押定息債券；本次發(fā)行的債券由上市房企提供無條件及不可撤銷的跨境連帶責(zé)任保證擔(dān)保，票面利率為9%，平價發(fā)行， 期限為3年。

??另據(jù)了解，除了A股市場中的上市房企，還有多家H股上市房企今年上半年也加盟“發(fā)債隊伍”。早在今年1月中上旬，就有4家港股上市房企披露擬發(fā)行美元債，合計的融資規(guī)模為22.5億美元。

??有分析認為，房企選擇在2017年中期以來集中發(fā)行美元債，應(yīng)是考慮到了匯率變化的因素。2017年，美元兌人民幣匯率中間價大幅走低，從2016年底的高于6.96跌至2017年9月份的低于6.44。此后雖有小幅反彈，但從2017年12月份開始又震蕩下行，并跌至今年4月中旬的6.28附近。

??在房企的描述中，其發(fā)債的目的大多在于“調(diào)整公司債務(wù)結(jié)構(gòu)、滿足資金需求、償還境內(nèi)公司債券及金融機構(gòu)貸款”。此外，部分房企的融資是為了提前贖回舊的美元債，“將借貸成本進一步降低，債務(wù)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化”。

??從表面上來看，美元借款確實利率較低。今年上半年，上市房企發(fā)行的多年期美元債利率大多在4%-9%之間，大型企業(yè)的票息率多低于6%。如果回溯歷史，美元債的價格更是可謂非常美麗。某龍頭房企2013年首次境外美元債券發(fā)行時，其一筆8億美元的5年期債券的年票息率僅為2.625%。

??值得一提的是，此前部分中小型內(nèi)地房企美元債票息率較高，且沒有償還完畢，“借新還舊”是目前比較主流的處理方式。畢竟，2015年前后，二、三線房企所發(fā)行的美元債券利率最高可達13.5%左右，較為普遍融資成本也接近10%。

??匯率波動致融資成本上升

??由于部分行業(yè)龍頭的票息率確實比較低，因此房企高管曾經(jīng)發(fā)出了“融資成本低得不好意思說”的感慨。但是與傳統(tǒng)商業(yè)銀行人民幣貸款不同，美元債以美元為計價貨幣，房企的實際成本與匯率息息相關(guān)。對于中國內(nèi)地房企而言，表面上的低廉融資成本背后，似乎暗藏隱性的匯率風(fēng)險。匯率的波動表面上是市場因素的合力，但過去多年在一定程度上被美國的貨幣政策所“綁架”，中國企業(yè)很難準確預(yù)判。

??從今年4月中旬以來，美元兌人民幣匯率的中間價持續(xù)上行，截至6月底已經(jīng)升至6.62左右，相應(yīng)的房企融資成本也會隱性上升。

??以某二線港股上市房企為例，該公司2013年美元債票息率高達12.25%，其后經(jīng)過評級改善，2014年和2015年新發(fā)行的債券融資成本下降至8%左右，2017年將至接近7%。但即使按照目前的約7%來計算，考慮到發(fā)行本身的財務(wù)成本和匯率變動因素后，如今其美元債的綜合融資成本甚至遠遠超過了2013年（2013年12月31日的美元兌人民幣的匯率中間價為6.0969）。

??同時，記者查閱多家上市房企的2017年年報發(fā)現(xiàn)，目前銀行開發(fā)貸的主流利率在5%-8%之間，具體視企業(yè)的情況而定，相較于美元債的票息率而言，雖然沒有特別直觀的價格優(yōu)勢，但融資成本更為可控。

??需要說明的是，并非所有房企的美元債融資成本近期都會跟隨匯率波動明顯飆高，也有部分房企對于外幣借款提前做了匯率掉期處理，以降低匯兌損失。不過，從公開資料來看，大部分發(fā)行美元債的內(nèi)地房企并沒有明確表示，已經(jīng)進行相關(guān)對沖或者套期保值。

來源：證券日報