5月15日，國家統(tǒng)計局公布4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，不出意料，主要經(jīng)濟指標均有所下滑：當月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.5%，較前值大幅下降1.1個百分點；1-4月固定資產(chǎn)投資同比增速8.9%，較前值下降0.3%；當月社會消費品零售總額同比增10.7%，較前值回落0.2%。值得注意的是，受房地產(chǎn)政策密集調(diào)控影響，1-4月商品房銷售面積和銷售額同比增速較前值雙雙出現(xiàn)大幅回落(分別達到3.8和5個百分點)，為去年下半年來的首次。房地產(chǎn)被很多市場人士稱作中國經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，隨著房地產(chǎn)火熱行情的結束，中國經(jīng)濟的下行壓力正逐步顯現(xiàn)。

　　房地產(chǎn)對中國經(jīng)濟的影響有多大？首先從房地產(chǎn)單個產(chǎn)業(yè)來看，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，它占國民生產(chǎn)總值(GDP)的份額一直呈逐年遞增態(tài)勢，2015年突破6%，2016年更是達到了6.5%左右。從房地產(chǎn)業(yè)增加值的同比增速來看，2016年達到了8.6%，為2010年以來最高，遠遠超出2015年的3.2%和2014年的2%，2017年一季度略有下降，仍達到7.8%的高位。而從房地產(chǎn)行業(yè)對GDP同比增長的貢獻率來看(圖1)，2016年已經(jīng)達到了歷史高峰，當年一季度累計貢獻8.4%為歷史最高，而今年一季度則又再度創(chuàng)下8.3%的歷史次高水平。從房地產(chǎn)行業(yè)對GDP累計同比增速的拉動來看，2016年全年累計是0.5%，創(chuàng)下2009年以來最高，2017年一季度更是達到了0.6%。房地產(chǎn)對經(jīng)濟的直接貢獻和拉動越來越大，某種程度上也已得到佐證。去年8月份以來，經(jīng)濟指標普遍轉好，以及今年一季度亮眼經(jīng)濟數(shù)據(jù)的背后，最重要的原因可能就是房地產(chǎn)行業(yè)火熱行情的拉動。

　　其次，房地產(chǎn)對中國經(jīng)濟的拉動還不僅限于自身行業(yè)，它對建筑及建材行業(yè)，家電、家具、汽車等制造行業(yè)，金融行業(yè)(按揭貸款)，家裝行業(yè)、倉儲、物流及交通運輸行業(yè)，都有不同程度的拉動。如果將對這些房地產(chǎn)相關行業(yè)的拉動一起算上，其對GDP的影響將大大上升，占GDP的比例估計在20%左右。從對工業(yè)的拉動來看，自2005年1月房地產(chǎn)市場迎來高速發(fā)展以來，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增速與規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值同比增速走勢高度相關(圖2)，而后者又與GDP增速強相關，只是由于市場非理性因素和國家宏觀調(diào)控的因素，房地產(chǎn)開發(fā)投資波動更大。從圖2中我們也能發(fā)現(xiàn)，本輪經(jīng)濟止住下行態(tài)勢的時期正是房地產(chǎn)開發(fā)投資止跌回升的時期。再從金融行業(yè)的角度來看，根據(jù)中國人民銀行的數(shù)據(jù)，2016年新增居民貸款(筆者注：其中絕大部分是房貸)占所有新增人民幣貸款的比例已經(jīng)超過50%，這是有數(shù)據(jù)以來的最高紀錄，而且遠超以往水平，在房地產(chǎn)火熱的2007、2010和2013年，這一比例最高時也僅是略超三分之一。從這個角度來看，將2016年的樓市稱為新中國成立以來最熱行情也不為過，這也與房地產(chǎn)行業(yè)對GDP的直接貢獻率創(chuàng)歷史新高相互佐證。

　　由于開發(fā)周期較長的關系，房地產(chǎn)開發(fā)投資通常是滯后于房地產(chǎn)銷售的，這也是在2016年10月和2017年3月兩輪調(diào)控政策密集出臺后，2016年12月以來房地產(chǎn)開發(fā)投資增速不降反增的原因。不過，隨著這一輪更嚴格的房地產(chǎn)調(diào)控措施出臺，1-4月房地產(chǎn)銷售面積和銷售額累計同比增速較上期雙雙出現(xiàn)大幅下滑，筆者預計房地產(chǎn)投資增速或將于二季度沖高回落。

　　實際上，與房地產(chǎn)密切相關的一些行業(yè)，在去年底或今年初已經(jīng)顯示出增長動能不足的疲態(tài)。根據(jù)萬得資訊的行業(yè)數(shù)據(jù)，從建材家居賣場的銷售額來看，在2016年的絕大部分月份實現(xiàn)同比正增長后(2015年幾乎全年都處于負增長狀態(tài))，于2017年一季度錄得同比增速的大幅衰退，平均降幅在20%左右。從家電類來看，全國百家大型零售企業(yè)銷售額同比增速于2016年10月以后再度轉負，已現(xiàn)疲態(tài)。

　　與房地產(chǎn)關聯(lián)性較強的汽車銷售，狹義乘用車銷量經(jīng)歷了去年20%左右的迅猛增長后，于今年年初疲態(tài)盡顯，1-4月分別錄得-9.3%、9.3%、2.9%和0.8的增速。其庫存系數(shù)于今年年初大幅攀升至2.25%，為三年來最高。而庫存預警指數(shù)2月一度攀升至66，為兩年來最高(這一指數(shù)以50為榮枯線，越高表明需求越少，庫存壓力越大)，3、4月略有回調(diào)，但仍維持在60左右的高位。受此影響，汽車產(chǎn)量在經(jīng)歷了去年下半年平均20%的同比增速后，今年3、4月份僅錄得4.8%和0.3%的增長。

　　綜合上述分析，筆者認為本輪中國經(jīng)濟的向好勢頭很大程度上來源于房地產(chǎn)市場這輪史上最火爆行情的帶動。但是當一個國家的房價已經(jīng)脫離經(jīng)濟基本面和國民收入水平，炒房成為致富最快捷徑的時候，其帶來的足以引發(fā)系統(tǒng)性金融危機的資產(chǎn)價格泡沫，就需要警惕。我們不應低估中央政府調(diào)控樓市的決心，從去年10月被稱為史上最大范圍的限購潮實施，到今年3月這輪“史上最嚴限購”，房產(chǎn)調(diào)控政策可以說是沒有最嚴只有更嚴。隨著4月商品房銷售面積和銷售額增速的雙雙大幅回落，這一行情已經(jīng)步入尾聲。

　　中國經(jīng)濟目前處于新常態(tài)的轉型時期，在產(chǎn)業(yè)結構升級尚未完成、經(jīng)濟缺乏新的增長動能的情況下，積極的財政政策只能依靠基建，而穩(wěn)健的貨幣政策因為要防范金融風險和房地產(chǎn)資產(chǎn)價格泡沫的風險無法進一步放松(實際上是中性略收緊的態(tài)勢)，經(jīng)濟下行的壓力將逐步顯現(xiàn)。

　　預計一季度亮眼的經(jīng)濟數(shù)據(jù)大概率成為今年經(jīng)濟的高點，而二季度受此前強監(jiān)管、去杠桿力度有所加快的影響，經(jīng)濟下行的幅度可能略超預期，四月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)的超預期下滑也證明了這一點，而三、四季度經(jīng)濟下行壓力還將進一步顯現(xiàn)。不過，正如4月工業(yè)增加值增速雖然大幅下滑卻仍錄得一年來次高那樣，只要把握好去杠桿的節(jié)奏，循序漸進地化解金融體系中的風險，達成全年經(jīng)濟6.5%左右的增長目標應無太大問題。

　　【專家簡介】蔡浩，博士，恒豐銀行研究院宏觀經(jīng)濟研究中心負責人，中國首席經(jīng)濟學家論壇高級研究員。多家國內(nèi)外主流媒體專欄作者。